中金策略 白酒指数结束四周连涨，周跌1.4%！古井贡酒上半年“微增”背后现隐忧？丨酒市周报

　　Wind白酒指数本周结束四周连涨中金策略，周跌1.4%。从上市酒企表现来看，本周仅贵州茅台等少数个股微涨，百润股份、珍酒李渡等跌幅均超过5%。

　　值得关注的是，虽然行业需求端底部修复、渠道去库推进，多家券商看好中秋前筑底，但古井贡酒痛点凸显，9月首周下跌4.03%。上半年靠“以价换量”保增长，目前公司存货达到94亿元新高，合同负债却骤降，反映出经销商拿货积极性下降，动销压力较大。

　　Wind白酒指数本周下跌1.4%

　　在连续反弹四周后，白酒板块上涨势头戛然而止。本周中金策略，Wind白酒指数周跌1.4%，以63539.28点报收，板块个股仅贵州茅台一家实现上涨，其余全部下跌。

　　《每日经济新闻·将进酒》记者注意到，在控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司增持护盘下，本周贵州茅台股价走势平稳，微涨0.2%。除了茅台外，酿酒板块实现上涨的公司还有5家，分别是会稽山、ST西发、*ST兰黄、莫高股份以及百威亚太。不过上述个股涨幅也较小，均未超过4%。跌幅榜上，百润股份和珍酒李渡周跌幅超过5%，酒鬼酒和古井贡酒周跌幅则在4%左右。

　　从白酒基本面来看，需求端，白酒动销与开瓶环比已呈现底部修复趋势，8月以来宴席消费环比有所回暖，预计后续婚宴家宴等大众消费仍是白酒消费的核心支撑；同时，预计头部酒企的主流单品表现仍相对更好。供给端，白酒公司从年初以来持续夯实基础、拓展增量，如水井坊持续推进产品序列化，计划于9月推出“井18”，定位400~600元价格带。

　　有券商机构指出，当下白酒行业渠道库存周期持续去化，同时中报报表加速出清中金策略，随着政策负面预期减弱和中秋节庆逐渐临近，白酒板块有望实现基本面逐步筑底，预期有望稳步改善，底部建议保持乐观。

　　古井贡酒动销压力陡增？

　　8月强势反弹近25%后，9月首周（9月1日~9月5日），古井贡酒回调幅度相对较大，本周跌幅达到4.03%。作为白酒板块2025年中期为数不多营收、净利保持增长的公司，古井贡酒也有自己的烦恼，这便是动销压力的加大。

　　根据古井贡酒中报披露数据，今年上半年，古井贡酒实现营收138.80亿元，同比微增0.54%；净利润36.62亿元，同比增长2.49%。

　　从产品来看，古井贡酒主要产品上半年的销量还是不错的。比如，年份原浆实现销量4.66万吨，同比增长10.80%；古井贡酒销量1.96万吨，同比增长9.26%。不过，在销量同比增长10%左右的同时，这两大产品收入增长却很小，甚至出现下滑。比如，古井贡酒系列上半年营收仅11.84亿元，营收下滑了4.39%。

　　从营收与产品销量结合来看，古井贡酒上半年的增长“成绩”，或是通过以价换量取得的。

　　另一方面，古井贡酒今年上半年存货规模已经达到了94.04亿元，创历史新高，与之形成鲜明对比的是，其合同负债从一季度末的36.74亿元下滑至14.28亿元。这说明古井贡酒经销商拿货积极性大幅下降，动销压力陡增。

　　兴业证券分析指出中金策略，古井贡酒控盘稳价、主动纾压，二三季度报表出清在即。前期古井较大风险点在于省外库存较高，渠道跟踪来看，行业调整期公司想经销商所想、及时解决市场问题，在省外主动帮助渠道去库纾压。公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，期待良性发展的同时持续提升市场份额。

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